公司估值怎麼算？中小企業最常用的 SDE 倍數法完整說明

很多老闆第一次想到「賣公司」，第一個問題就是：我的公司到底值多少錢？

上市公司可以看股價，但中小企業沒有公開市場價格。買賣雙方最常用的方法，是把公司「一年真正能為老闆賺多少錢」乘上一個倍數。這篇文章用白話說明這個方法。

為什麼中小企業不看營收、而看盈餘？

買家買一家公司，買的是未來能賺到的錢。營收 5,000 萬但幾乎不賺錢的公司，對買家的價值可能遠低於營收 1,000 萬但穩定獲利的公司。所以估值的起點是「盈餘」，不是「營收」。

什麼是 SDE（調整後盈餘）？

SDE（Seller's Discretionary Earnings）是中小企業估值最常用的盈餘指標，意思是：如果一個老闆全職經營這家公司，一年總共能拿到多少錢。

計算方式：

SDE ＝ 稅前淨利 ＋ 老闆自己的薪資 ＋ 老闆的個人支出（掛在公司帳上的）＋ 一次性非經常支出

為什麼要把老闆薪資加回去？因為很多老闆會付自己薪水，有的付很多、有的不付。加回去之後，不同公司之間才能公平比較。

舉例

一家開了 8 年的早餐店：

項目	金額
稅前淨利	80 萬
老闆自己領的薪資	36 萬
老闆的車貸掛公司帳	12 萬
去年一次性裝修費用	10 萬
SDE	138 萬

第二步：乘上產業倍數

有了 SDE，再乘上一個倍數，就是估值。中小企業的倍數通常落在 1.5 到 5 倍之間，不同產業差異很大：

產業	常見倍數參考
零售業	1.5 – 2.5 倍
餐飲業	2 – 2.5 倍
服務業	2 – 3 倍
電商	2.5 – 3.5 倍
製造業	2.5 – 4 倍
軟體 / SaaS	3.5 – 5 倍

以上面的早餐店為例，SDE 138 萬 × 餐飲業約 2.25 倍 ≈ 310 萬左右。

這些倍數是參考區間，不是固定答案。同一個產業裡，兩家公司的倍數可能差很多。

哪些因素會讓倍數變高或變低？

讓倍數變高的因素：

• 老闆不在也能運作。 買家最怕買到「老闆一走就垮」的公司。有店長、有流程、老闆只需每週看報表的公司，倍數明顯較高。
• 營運時間長、獲利穩定。 營運 10 年以上、每年獲利都差不多，代表風險低。
• 經常性收入。 訂閱制、長期合約、固定回購的客戶。
• 帳務清楚。 有會計師簽證或至少清楚的帳，買家比較敢出價。

讓倍數變低的因素：

• 客戶集中。 一個大客戶佔營收一半以上，失去這個客戶公司就危險。
• 高度依賴老闆個人。 客戶是衝著老闆來的、技術只有老闆會。
• 獲利大起大落。 買家會用比較保守的年度來算。
• 租約快到期、關鍵設備老舊，買家接手後要馬上花錢。

常見的估值錯誤

1. 用營收乘倍數。 除了少數高成長的軟體公司，中小企業很少用營收估值。
2. 把「投入的錢」當成價值。 你花了 500 萬裝潢，不代表公司值 500 萬。買家只在乎這些投資能帶來多少獲利。
3. 把未來的夢想算進去。 「明年開三家分店就會翻倍」是你的計畫，買家通常只為已經發生的獲利付錢。
4. 忘了扣掉負債。 估出來的是企業價值，如果公司有銀行借款，買家通常會從價格裡扣掉。

估完之後，下一步是什麼？

估值讓你知道一個合理的價格區間，有了這個基準，才能判斷買家出價是否合理，也知道要改善哪些地方來提高價值。

如果離出售還有一兩年，最有效的做法通常是：把帳整理清楚、減少對自己的依賴、分散客戶。 這三件事都能直接提高倍數。

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本文為一般性說明，不構成投資、會計或稅務建議。實際交易請諮詢會計師或律師。